国际油价本周呈现宽幅震荡格局，布伦特原油在83-86美元/桶区间反复拉锯。从基本面观察，OPEC+延长减产协议与全球需求疲软的角力构成主要矛盾。沙特宣布将自愿减产100万桶/日的措施延续至三季度，俄罗斯同步削减出口量21.6万桶/日，理论上可抵消非OPEC国家增产压力。
但EIA最新数据显示，美国商业原油库存意外增加360万桶，汽油库存同步攀升，炼厂开工率降至87.5%的季度低位，暗示夏季驾驶季需求可能不及预期。
更值得警惕的是，国际能源署（IEA）将2024年全球石油需求增速预测下调至96万桶/日，中国4月原油加工量同比下降3.3%，欧洲制造业PMI连续13个月萎缩。这种供需错配导致现货市场出现贴水结构，迪拜原油较布伦特基准价差扩大至-2.4美元/桶，反映实货市场采购意愿疲软。
1.2地缘风险溢价重构：红海危机与俄乌冲突的蝴蝶效应
地缘政治因素正以非线性方式影响市场定价。胡塞武装对红海商船的持续袭击导致苏伊士运河航运量下降40%，绕行好望角的油轮日均增加12艘，推升中东至欧洲航线运费暴涨180%。虽然美国主导的"繁荣卫士"行动已部署20余艘军舰，但保险费用仍维持在货值1.2%的高位，相当于每桶原油增加0.8美元运输成本。
东欧战场方面，乌克兰无人机对俄罗斯炼油设施的精准打击已造成日均70万桶加工能力瘫痪，迫使俄方增加原油出口弥补收入缺口。这种"炼能受损-原油过剩"的传导链，正在削弱OPEC+减产效果。而美国战略石油储备（SPR）回补节奏放缓，当前库存仅3.6亿桶，较历史高位缺口达2.8亿桶，战略缓冲能力下降加剧市场波动。
从WTI原油4小时图观察，价格在77.2-80.5美元形成对称三角形整理，MACD指标出现三次底背离，RSI在40-60区间钝化。关键支撑位78.3美元（斐波那契38.2%回撤位）与阻力位81.7美元（200日均线）构成多空分水岭。值得注意的是，期权市场看跌期权持仓量在80美元执行价附近集中度达32%，暗示空头在此位置构筑防御工事。
量化交易模型显示，CTA基金净多头头寸降至年内新低，但生产商套保比例升至68%，反映产业端对价格下行的担忧。若本周收盘能站稳80美元心理关口，可能触发程序化交易系统空头回补，推动价格测试83.5美元前高；反之若跌破77美元颈线位，将打开下行至74美元的空间。
当前WTI原油期货呈现明显的Contango结构，6月合约较12月合约贴水4.2美元，创2020年12月以来最大价差。这种期限结构为仓储套利提供机会：投资者可买入近月合约同时卖出远月合约，在扣除0.35美元/桶/月的仓储成本后，理论年化收益可达9.8%。
实际操作中需关注库欣地区库存变化，当前该枢纽库存为2800万桶，距离满负荷3400万桶仍有缓冲空间。
对于产业客户，可利用上海国际能源交易中心（INE）原油期货进行跨市套利。考虑到人民币汇率因素，当INE与布伦特价差超过8元/桶时，存在无风险套利窗口。当前两地价差为6.3元/桶，接近触发阈值，建议设置价差警报器实时监控。
历史回测显示，中东地区发生军事冲突后，原油价格在72小时内上涨概率达78%，平均涨幅4.5%。建议采用期权组合策略应对突发事件：买入行权价85美元的看涨期权（Delta0.3），同时卖出80美元的看跌期权（Delta-0.25），该组合权利金净支出可控，既能防范上行风险，又能通过卖出认沽降低持仓成本。
针对7月4日美国独立日出行高峰，可提前布局汽油裂解价差（3:2:1）套利。当前裂解价差为28.5美元/桶，高于五年均值22美元，但考虑到今年美国汽油库存同比减少7%，价差仍有扩张空间。建议做多RBOB汽油期货同时做空WTI原油期货，目标价差35美元，止损位25美元。
在美联储降息周期中，原油与黄金的负相关性从-0.2转为+0.4，建议将商品配置比例提升至15%。采用风险平价策略时，原油期货的波动率调整权重应提高至22%，因其与标普500指数的相关性已降至-0.15，具备危机阿尔法属性。对于保守型投资者，可配置油气行业高股息股票，如埃克森美孚（XOM）当前股息率3.8%，且远期PE仅10.2倍，低于行业均值14.5倍。
量化模型显示，当美元指数跌破104支撑位时，WTI原油上涨弹性达1.8倍于美元跌幅。建议建立美元空头与原油多头的配对交易，头寸比例1:0.6。同时关注铜油比指标，当前该比值处于历史低位23.5，若回升至30以上，可能预示全球经济复苏，届时可加码周期性能源股。
